苹果暴涨，AI真的能带来价值重估吗？
OpenAI 推出 ChatGPT 近 560 天后，苹果（AAPL.O）终于在 2024 全球开发者大会（WWDC）上献出 "AI 大礼包 "，赶上了生成式人工智能的 " 晚班车 "。
苹果将其 AI 能力命名为 "Apple Intelligence（苹果智能）"，基于内置大语言模型来理解、执行用户的语音或文字指令，覆盖自有及三方原生应用。同时，公司还宣布与 OpenAI 达成合作，接入 GPT-4o 支持下的 ChatGPT 完成更高级任务。
由于多数 AI 功能已经被市场预判，苹果股价在当日（美东时间 6 月 10 日）下跌 1.92%。不过两天之后，该股连续上涨 7.26% 和 2.86%，股价创下了历史新高。两天内，苹果市值增加 3059 亿美元，反超英伟达（NVDA.O），重新夺回美股市值第二桂冠。
此前，分析师对苹果估值的担忧主要来自两个方面——手机销量增长放缓、人工智能前景不明。如今，在苹果坚定人工智能战略后，市场期待 AI 能为公司带来新的增量空间——特别是收入占比过半的手机业务，进而拉动估值增长。
目前来看，苹果 AI 项目的战略意义高于实际价值，下一个关键节点在于 9 月即将上市的 iPhone 16 系列。高盛硬件分析师迈克 · 吴（Michael Ng）认为，生成式人工智能不一定对苹果短期财务产生重大影响，关键要看它能否随着时间推移，提振硬件销售。
截至 6 月 12 日收盘，苹果股价收于 213.07 美元，总市值为 3.27 万亿美元，超过英伟达 3.08 万亿美元市值，落后于微软（MSFT.O）3.28 万亿美元市值。
搭上 AI" 晚班车 "
Mac、iPod、iPhone、iCloud ……苹果乐于创新，也擅于整合。" 很多产品和服务并不是他直接发明的，但他是把创意、艺术和科技结合在一起的大师。" 沃尔特 · 艾萨克森（Walter Isaacson）在《史蒂夫 · 乔布斯传》（《Steve Jobs》）一书中写道。
例如 iPod 上市（2001 年）之前，新加坡创新科技有限公司（Creative Technology）已经推出过一款开创性的音乐播放器设备；iPhone 诞生（2007 年）以前，摩托罗拉（Motorola）尝试将 RAZR 手机与 iPod 结合生产出 ROKR 音乐手机；而混合现实耳机 Vision Pro 在 2023 年推出时，" 元宇宙 " 的浪潮早已渐渐退去……
跟很多人印象中不一样的是，苹果并不是一个立在潮头浪尖的创新者，但它善于在合适的时机将逐渐走向成熟的技术整合，为用户提供出色的使用体验。
AI 技术的应用同样如此。2017 年以来，苹果就在其 iPhone 和 Mac 芯片中加入了 " 神经引擎（neural engine）"，用户可使用人工智能面部识别解锁 iPhone，或是在 Mac 上进行指纹扫描。之后，苹果还发表了关于大型语言模型的相关论文。
直到今年初，苹果 AI 战略的具体方案依然模糊。在最新季度电话会上，苹果 CEO 蒂姆 · 库克（Tim Cook）只是提到：" 我们相信人工智能的变革力量和前景，相信我们拥有能够在这个新时代脱颖而出的优势。"
苹果犹豫背后，是当前 AI 技术无法为硬件设备带来革命性创新——根据中银证券梳理，AI 手机的发展主要经历三个阶段：一是 AI 应用阶段，各类大模型做成 App 产品，例如文心一言等；二是 AI 功能化阶段，大模型初步融入手机应用，例如 Galaxy S24 等；三是 AI 原生化阶段，AI 智能体成为链接数字生态的入口。
目前，AI 应用阶段相对成熟，市场正从 AI 功能化向 AI 原生化过渡。这意味着，用户其实可以直接下载 App，而不是购买 AI PC 或者 AI 手机。
TechInsights 新兴设备技术服务副总监维尔 · 佩特里 · 乌科纳霍（Ville Petteri Ukonaho）对《巴伦周刊》中文版表示，多数对人工智能功能感兴趣的用户，都是通过 App 下载使用相关功能。对苹果等手机厂商而言，人工智能不会成为一个重要的销售卖点。
在 AI 硬件应用场景尚未成熟的情况下，苹果选择此时入局，主要因为已有业务的市场空间正在收缩。
回望过去，苹果收入在 2023 财年（截至 2023 年 9 月 30 日）出现下滑。到了 2024 财年，苹果一季度（截至 2023 年 12 月 30 日）收入在 iPhone 15 系列带动下实现 2% 同比增长，但二季度（截至 2024 年 3 月 30 日）又同比回落 4.3%。
单位：亿美元 来源：公司财报 制表：《巴伦周刊》中文版
其中，iPhone 销量下滑是 " 拖累 " 公司收入的主因。TechInsights 数据显示，2023 年四季度，iPhone 出货量同比微增 1%，低于全球智能手机出货量增速 7.1%；今年一季度，iPhone 出货量同比下降 11%，而全球智能手机出货量同比增长 9.7%。
特别是占比约 18% 的中国市场，iPhone 一季度出货量同比跌幅高达 19%，TechInsights 认为是中美地缘政治紧张以及华为在 5G 市场卷土重来，为苹果带来强劲逆风。
正因如此，苹果自 5 月末开始在中国地区进行大幅降价，iPhone 15 系列最高价格跳水超过 2000 元，各大电商平台也纷纷打出 "iPhone 15 限时促销 " 的信息流广告。本轮降价的最终效果，将在公司 7 月 24 日发布的三季报中体现。
就在苹果囿于销量困境之时，"AI 概念 " 却疯狂崛起。英伟达因其 AI 芯片需求激增，第一财季（截至 4 月 28 日）收入同比增长 262%；微软智能云部门（Intelligent Cloud）在截至 3 月 31 日季度的收入同比增长 21%，成为表现最好的业务板块。
从已有业务成长性、AI 增长潜力等角度来考量，苹果都需要加入这场 AI 领地之战——至少要向外界释放 " 参战 " 的信号。
股价先于基本面上涨
面临销量挑战的厂商不止苹果。由于换机周期延长、消费电子疲软，手机厂商经历系统改造、折叠屏等一系列尝试后，将新的希望寄于 AI 刺激销量增长。
IDC 初步预测，2024 年全球新一代 AI 手机出货量将从上年的 5100 万部增至 1.7 亿部，占智能手机总出货量近 15%。随着行业参与者推动新芯片发展和使用场景进一步成熟，这一份额预计将在 2024 年之后迅速攀升。
自 2023 年末，主流厂商开始密集发布 AI 手机。例如今年 1 月，三星电子（005930.KS）推出搭载谷歌 Gemini 大模型的 Galaxy S24 系列，可实现 " 即圈即搜 "" 实时通话翻译 " 等实用功能。
根据 Counterpoint 统计，Galaxy S24 系列上市后三周内销量比上一代产品增长 8%，一季度占生成式人工智能手机市场份额的 58.4%，头部效应明显。而其他机型中，少有能得到类似的正向反馈。苹果想要追赶也并不容易。
来源：Counterpoint 制表：《巴伦周刊》中文版
对于 "AI 大礼包 "，用户短期内可能为了新鲜感而更换手机。目前，Apple Intelligence 适用于 iPhone 15 Pro 系列机型，这类机型仅占 iPhone 安装总量的约 5%。而将于 9 月上市的 iPhone 16 系列，成为市场下一个关注重点。
"Apple Intelligence 限制在去年售出的 iPhone，让我们更加坚信 AI 可以帮助公司开启 iPhone 超级周期。"Evercore ISI 分析师阿米特 · 亚纳尼（Amit Daryanani）写道。摩根士丹利（Morgan Stanley）、美银证券（BofA Securities）等机构也表达了相似观点。
拉长时间线来看，"AI 大礼包 " 对硬件销量的提振效果却充满不确定性。Apple Intelligence 的确优化了使用体验，可并未带来真正意义的革新，包括用 " 备忘录 " 将草图生成图像、在 " 照片 " 中用语音完成视频创作等功能。
IDC 中国研究经理郭天翔直言，如果只是从功能和使用场景上看，苹果 AI 功能并没有带来更多有新意的内容，大多数都是在安卓手机上已经实现过的。
在创新不足的情况下，郭天翔认为封闭系统才是苹果的独特优势。他指出，苹果 AI 功能在各手机厂商中最接近于 "AI 智能体 " 概念——也就是前文所述第三阶段 AI 原生化。AI 功能可在自有和三方应用落地，是安卓厂商目前甚至未来都很难实现的。
不过，由于端侧算力有限，苹果高级生成式人工智能任务需要依靠 GPT-4o 云端完成。具体场景是，当处理 AI 任务时，苹果会优先使用其端侧小模型，将数据保留在本地；如果任务超出小模型算力，则会被调至私有云的大模型进行计算；当面对更难的任务，苹果则会寻求 ChatGPT 更精准的反馈。
虽然苹果声称用户数据不会被 OpenAI 储存，但依然引发市场关于数据安全性的担忧。乌科纳霍指出，安全的人工智能是苹果的最佳选择，也是最大销售动力之一。与 OpenAI 合作意味着一些数据可能超出苹果控制范围，或导致部分用户选择退出 AI。
硬件销售之外，苹果还需将向 OpenAI 支付使用费（也有消息称苹果将通过分销系统推广 OpenAI）。理论上，公司可以从 iPhone 16 销量增长中受益，后续还可能向用户收取高级人工智能费用，或者向相关 App 开发者收费。可目前，苹果没有披露相关资金支出，现金流走向尚未可知。
" 目前来看，Apple Intelligence 只是苹果快速进入生成人工智能领域并且‘取悦’投资者的方法，解决方案没有最终确定。" 乌科纳霍表示，预计苹果将在 2025 年或 2026 年的操作系统中改进人工智能，届时才能看到 AI 项目对硬件销售的更多影响。
即使 iPhone 16 销量、财务影响未知，苹果股价连续两天大幅上涨，已经说明这种 " 取悦 " 产生了效果。作为硬件厂商，苹果估值的底层逻辑仍然基于产品销售。但在现阶段，苹果能够站上 AI 赛道就够了——哪怕 Apple Intelligence 尚未显示出太多优势和特性，根据历史经验，投资者们仍然看好苹果能够后来居上。
年初至今，苹果股价上涨 11%，仍落后于纳斯达克指数 17% 的涨幅，而这 11% 的涨幅几乎全部发生在过去两天。其他科技股中，微软、英伟达、ALPHABET（GOOGL.O）、亚马逊（AMZN.O）、Meta（META.O）今年涨幅依次为 18%、153%、27%、23% 和 44%；特斯拉（TSLA.O）今年下跌 29%。
