阿里，不再“大马拉小车”
作者｜Eastland
头图｜视觉中国
2024 年 5 月 23 日，阿里巴巴（NYSE：BABA；HK：09988）发布了《2024 财务年度报告》（截至到 2024 年 3 月 31 日）。
这是（2023 年 3 月）启动 "1+6+N" 组织变革后，阿里披露的第一份年报。
报告期内，阿里营收 9411 亿，同比增长 8.3%；经营利润 1133.5 亿，同比增长 13%；净利润 713.3 亿，同比增长 8.8%。
年报中规中矩、波澜不惊，实则暗流涌动。
周年 " 全家福 "
1）六大集团排座次
"1+6+N" 中的 "6" 代表六大集团，按营收排序如下：
老大淘天集团（4349 亿），老二云智能集团（1064 亿），老三国际数字商业集团（1026 亿），老四菜鸟集团（990 亿），老五本地生活集团（598 亿），老六大文娱集团（211 亿）。
2024 财年，淘天集团营收占总收入的 46.2%；云智能、国际数字商业、菜鸟在总收入中占比均超 10%；本地生活占比 6.4%、大文娱占比 2.2%。
2）" 出海 " 成为主要驱动力
2024 财年营收同比增长 725 亿，六大集团均有贡献：
第一名国际数字商业集团，营收增长 321 亿、贡献率 44.3%；
第二名淘天集团，营收增长 217 亿、贡献率 29.9%;
第三名菜鸟集团，营收增长 215 亿、贡献率 29.7%；
第四名本地生活集团，营收增长 96 亿、贡献率 13.2%;
云智能、大文娱营收增贡献率分别为 4%、3.7%，并列第五。
国际数字商业集团旗下业务分为 " 国际零售 "、" 国际批发 " 两块。前者即跨境电商，2024 财年营收同比增长 60% 达到 816.5 亿，对整个阿里集团营收的贡献率达 42.4%！
2024 财年，菜鸟营收增长 28%，主要归功于国际数字商业旗下的跨境电商业务（中国零售营收增速仅为 5%）。
粗略估算，跨境电商及其衍生的物流业务，对阿里营收增长的贡献率超过 60%。
3）从大马拉小车到分兵把口
2023 年组织变革前，阿里的格局是 " 先富带后富 "、" 大马拉小车 "，就是以盈利能力超强的天猫、淘宝，带动一众需要 " 烧钱 " 的业务，共同构建电商为核心的生态体系。多少有 " 大锅饭 " 的味道。
所谓 "1+6+N"，其中：
"6"，代表六个 " 战区 " ——境内电商、跨境电商、物流、云计算、数字娱乐、本地生活，皆为 " 不可分割的领土 "，必须 " 分兵把口 "。多少有 " 包产到户 " 的味道。
"N" 是一个硕大无朋的筐，内有高鑫零售、盒马、阿里健康、灵犀互动、银泰、智能信息（主要包括 UC 优视和夸克业务）、飞猪、钉钉等众多业务。
2023 财年，N 板块营收 1971 亿，EBITA 亏损 162.6 亿、亏损率 8.6%；2024 财年，N 板块营收 1923 亿，EBITA 亏损降至 91.6 亿、亏损率 4.8%。
N 板块尚处于混沌状态，预计将进一步演化。
中国商业 " 瘦身 " 为淘天集团
1 ) 淘天集团营收结构
2024 财年，淘天集团营收 4349 亿，分为 " 中国零售 "、" 中国批发 " 两部分。
" 中国零售 " 营收可细分为 " 客户管理 "、" 直营及其它 "：
客户管理包括：P4P 营销服务；信息推广营销服务；交易佣金；淘宝客服等。客户管理按点击或成交额取费，属于互联网广告业务。
直营收入主要来自天猫超市、天猫国际。
2024 财年，中国零售客户管理收入 3040 亿，同比增长 4.3%，主要由 GMV（总交易金额）上涨驱动；直营收入 1104 亿，同比增长 6.4%，主要原因是消费电子 / 电器品类需求旺盛。
电商业绩有明显的季节性波动——自然年的第一个季度出现波谷、第四个季度出现波峰。
刚刚过去的 2024 年 Q1，零售电商客户管理收入 636 亿，同比增长 5%；直营收入 247 亿，同比下降 2.1%。
批发业务中阿里的传统强项，居然老树发新芽：2024 财年营收 204.8 亿，同比增长 14.7%。但由于占比很小，对淘天集团业绩影响不大。
2）架构调整立竿见影
" 淘天集团 " 是 " 中国商业 " 瘦身版。原属中国商业直营业务的 " 高鑫零售 "、" 盒马 "、" 阿里健康 " 等业务剥离、归入 " 所有其他 "（即 "N 板块 "）。
剥离前
2022 财年，中国商业营收达 5916 亿，同比增长 18%。但 EBIT 却减少了 312 亿，利润率从 2021 财年的 42.6% 降至 2022 财年的 30.8%。
增收不增利的原因很明显—— 2022 财年直营收入增长 781 亿，占中国商业营收增量的 86.6%。直营业务全额确认，对营收增长的贡献不小，但经济效益不佳。
2023 财年，中国商业营收 5827 亿，同比下降 1.5%；其中直营收入下降了 140 亿；EBIT 利润微升至 31.7%。
剥离后
剥离部分直营业务的淘天集团，营收断崖式下降，利润率断崖式上升：回溯 2022 财年，直营收入减少 1711 亿，EBIT 利润率从 31.7% 提高到 45.8%。
变革后的 " 淘天 " 营收质量提高，盈利能力增强。
淘天之外的五大集团，大致分为两类——规模优先和效益优先：
第一类，包括 " 国际数字商业 "、" 菜鸟 " 和 " 云智能 "。它们正当扩大市场份额的时机，应先图营收增长、再图利润；
第二类，包括本地生活和大文娱。它们增速放缓，当前的首要任务是改善业绩，争取盈亏平衡，所谓 " 曲身守命、以待天时 "。
规模优先
国际数字商业、菜鸟、云智能业务，均以扩大规模和市场份额为首要目标。
1）国际数字商业与菜鸟
国际数字商业
阿里国际商业分部也包含零售、批发两部分。零售业务包括 Lazada、速卖通、Trendyol 和 Daraz。批发业务主要通过 Alibaba.com 平台完成交易。
2023 财年，国际零售、国际批发收入 509.3 亿分别为 195.7 亿。
2024 财年，国际零售收入达 816.5 亿，同比增长 60%。其中，第一财季（即 2023 年第二自然季）营收 171 亿，同比增长 60%；第二财报营收 190 亿，同比增长 73%；第三、第四财报，营收增速均为 56%。
2024 财年，国际批发收入 209.4 亿，同比增长 7%。其中，第四财报（即 2024 年第一自然季）营收 52 亿，同比增长 11%。
2024 财年，国际数字商业 EBITA 为负 80.4 亿、亏损率 7.8%（2023 财年为 7%）。
跨境电商是阿里的 " 第二增长曲线 "，值得用 8 个百分点的亏损换取高增长。
菜鸟
2023 财年，菜鸟已经 " 无限接近盈利 "，EBITA 亏损 3.9 亿、亏损率仅为 0.5%。其中，第二、第三财季经营亏损率为零；
2024 财年，菜鸟营收 990 亿，同比增长 27.7%，EBITA 利润 14.2 亿，首次实现财年盈利。
2024 年第四财季（2024 年 Q1 自然季），国际数字商业营收同比增长 56%。菜鸟没有掉队，营收增长接近 30%。代价是财季 EBITA 亏损 13.4 亿（其它三个财报 EBITA 利润分别为 8.8 亿、9.1 亿、9.6 亿）。
2）云智能
新组建的 " 云智能 " 板块只包括阿里云，钉钉被划入 "N 板块 "。
2023 财年，云智能营收 1035 亿，同比增长 1.5%；
2024 财年，云智能营收 1063.7 亿，同比增长 2.8%；
尽管增速不高，但智能云已实现财年连续盈利：2022、2023、2024 财年，EBIT 利润分别为 37.4 亿、41 亿、61.2 亿。
值得注意的是，云智能没有实现连续的季度盈利，2022 年 Q2、2023 年 Q2 亏损率分别为 2.8%、1.4%。
云智能的表现可以概括为：年度确保微利，季度按需亏损。
2023 年 4 月，阿里云发布大语言模型（LLM）——通义千问，已开始融入阿里生态体系中和各数字业务。而且，智能云集团已向外部客户开放通义千问服务。2024 年大幅降价后，客户几乎可以免费获得 AI 赋能，提高用户体验。
效益优先
本地生活、大文娱是 " 无底洞 "，当前的 " 最优解 " 不是砸钱换增长，而是 " 减少伤亡 "、" 守住阵地 "、" 以待天时 "。
1）本地生活
2022、2023、2024 财年，本地生活营收分别为 449 亿、502 亿、598 亿；EBITA 亏损分别为 200 亿、131 亿、98 亿。
2024 财年，营收增速提高到 19%（2023 财年为 12%）、EBIT 亏损率 16.4%（2023 财年为 26.2%）。在各财季营收保持两位数增长的情况下，亏损率有所下降。
2024 年 Q1（自然季），营收 146 亿，同比增长 18.5；亏损 32 亿，亏损率 21.9%。较 2023 年 Q1（自然季）下降 11 个百分点。
2）大文娱
2023 财年，" 数字媒体及娱乐 " 板块营收 314.8 亿，EBITA 亏损 1.87 亿、亏损率 6%。
"1+6+N" 调整后， 优视、夸克、灵犀互娱等业务被划入 N 板块，新组建的 " 大文娱 " 板块只包含优酷和阿里影业。
2023 财年，大文娱营收 181 亿，不及 " 数字媒体娱乐 " 营收的六成。但 " 大文娱 " 板块 EBITA 亏损却增至 27.9 亿、亏损率 15.1%。
营收下降约 40%，亏损增近 50%，说明重组时的主要考量不是盈利能力，而是对生态体系的不可或缺性。因此赚钱的业务被剥离，亏本的业务反而留了下来。
2024 财年，阿里经营利润 1133.5 亿，同比增长 13%；净利润 713.3 亿，同比增长 8.8%。更重要的是，组织变革已初见成效。
2023 年，阿里美股、港服开盘价分别为 89.9 美元、84.53 港元。2024 年 5 月 24 日，阿里美股、港股收盘价分别为 81.26 美元、78.15 港元。
说明资本市场对阿里的认识存在一定滞后。
* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议
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