重庆富豪蒋仁生，年内没了300亿
文 | 雷达财经，作者 | 李亦辉，编辑 | 深海
" 代理大王 " 智飞生物的股价接连重挫。
4 月 24 日，该公司在前一日大跌 11.99% 的基础上，低开低走盘中再跌逾 5%。截至收盘，智飞生物跌 3.7%，两个交易日里市值蒸发 146.75 亿元。
不少投资者认为，业绩下滑是公司股价暴跌的导火索。日前该公司发布的财报显示，今年一季度，公司归母净利润降幅达 28.26%，而在去年四季度净利润同样下滑 2 成。
智飞生物盈利能力下滑，与公司严重依赖代理业务不无关系。一些观点指出，公司所代理利润率较低的九价 HPV 疫苗产品迅速放量，拉低了整体毛利率。换句话说，现阶段默沙东的九价 HPV 疫苗依旧好卖，但已没那么赚钱了。
拉长时间来看，年初至今，智飞生物股价累计下跌 27.03 元，跌幅为 44.23%，据此计算，年内智飞生物市值蒸发 647.04 亿元。
同花顺 IFinD 数据显示，作为智飞生物实控人，蒋仁生截至去年末持有公司 48.32% 的股份。据此计算，年内蒋仁生身家缩水 312.65 亿元。
生于 1953 年的蒋仁生是智飞生物的创始人兼董事长，其发家经历颇为传奇。17 岁那年他在村小做民办教师，后来又在广西防疫系统工作近 20 年。直到 46 岁，蒋仁生扔掉 " 铁饭碗 "，成为了一名疫苗销售员。
2002 年，蒋仁生联合吴冠江、刘俊辉通过收购创立智飞生物。后续发展中，蒋仁生、刘俊辉因选择代理还是自研出现矛盾，主张走自研路线的刘俊辉另起炉灶。而蒋仁生通过代理默沙东 HPV 疫苗赚得盆满钵满，2021 年 4 月巅峰期智飞生物市值近 3700 亿元，他借此坐上了 " 重庆首富 " 的宝座。
目前形势下，蒋仁生面临的挑战是，在公司盈利下滑和疫苗市场竞争加剧的情况下，需要为公司寻找新的增长曲线。
利润连续两个季度下滑
进入 4 月下旬，年报与季报的披露截止日愈发临近，部分业绩不佳的公司也 " 藏不住 " 了。
4 月 22 日，" 疫苗龙头 " 智飞生物披露一季报数据。报告期内，公司营业收入 113.96 亿元，同比增长 2%；归母净利润 14.58 亿元，同比下降 28.26%；归母扣非净利润 14.55 亿元，同比下降 28.36%。
受业绩表现不佳影响，智飞生物次日盘中大幅走低，股价也创近 4 年以来新低。连续两日下跌后，公司年内累计跌幅已达 44.23%，接近于 " 腰斩 "，目前总市值 816 亿元。
至于为何净利润下跌这么多？智飞生物并未在一季报中直接说明原因。而从年报来看，在去年四季度，公司净利润已经开始下滑。
年报显示，2023 年公司营业收入约 529.18 亿元，同比增长 38.3%；归母净利润约 80.7 亿元，同比增加 7.04%；归母扣非净利润 79.15 亿元，同比增长 5.4%。
同花顺 iFinD 数据显示，去年智飞生物的营收和净利润增速，虽然较 2022 年的增速有所提升，但仍远不及 2017 年至 2021 年的高速增长势头。
如果分季度来看，智飞生物在 2023 年第四季度的营业收入为 136.46 亿元，同比增长 30.70%，归母净利润为 15.40 亿元，同比下降 20.3%。上一次公司连续两个季度净利润下滑，还是在 2022 年。
财报显示，智飞生物是一家集疫苗、生物制品研发、生产、销售、配送及进出口为一体的国际化、全产业链高科技生物制药企业。公司共有 13 种产品上市在售，1 种产品附条件上市。
近几年，智飞生物绝大部分收入源于代理产品，且来自默沙东的产品急剧增长。2020 年至 2022 年，公司与默沙东约定的基础采购金额分别为 94.69 亿元、116.07 亿元、129.41 亿元，实际采购金额为 88.09 亿元、165.62 亿元、226.75 亿元。
据财报，2023 年智飞生物代理产品营收贡献 518.85 亿元，占总收入比重达到 98.05%，而 2022 年代理营收贡献为 91.40%，代理产品收入占比进一步提高。
财报显示，默沙东是智飞生物 2023 年的第一大供应商，占其年度采购比例的 96.06%
目前，公司自主产品有由智飞绿竹生产的 ACYW135 疫苗、AC 结合疫苗、Hib 疫苗和 AC 多糖疫苗。
财报显示，公司自主产品的销售收入在 2023 年为 10.28 亿元，同比下降 68.70%，占总营收的 1.94%。相比之下，公司自主产品销售在 2021 年达到 96.97 亿元，一度占到总营收的 31.64%。
更重要的是，营收主要靠代理产品带动的智飞生物，也承受着代理产品结构调整带来的盈利压力。财报显示，去年公司生物制品业务的毛利率为 26.91%，其中代理产品毛利率为 25.68%，同比下降 10.4%。
智飞生物代理的默沙东 HPV 疫苗共分为四价、五价、九价三种。财报显示，2023 年公司九价 HPV 疫苗批签发量为 3655.07 万支，同比增长 136.16%；同期公司四价 HPV 疫苗的批签发量则为 1034.33 万支，同比减少 26.27%。
据国联证券研报，智飞生物代理的 HPV 疫苗中，九价苗的毛利率水平相对较低。因此不难推断，代理产品中九价疫苗销量上涨，拉低了公司的整体毛利率。
相比之下，去年营收大幅下滑的自主产品，盈利能力更强，近三年的毛利率均在 85% 以上。但如今自主产品销量下滑，也影响了智飞生物的盈利能力。
面临本土疫苗激烈竞争
虽然智飞生物拥有自研产品线，但从商业模式上来说，该公司的强项就是销售，公司的兴衰也高度依赖于代理产品的销售情况。
与公司深度 " 绑定 " 的默沙东，总部位于美国新泽西州的肯尼沃斯。从 2011 年 4 月开始，智飞生物便代理默沙东产品在国内销售。
回顾过往，带动智飞生物业绩和市值起飞的，正是公司与默沙东签订的 HPV 疫苗独家代理协议。
财报显示，在 2017 年以前，智飞生物营收规模最高仅为 8 亿元左右，并无突出亮点。但在 2017 年成为默沙东 HPV 疫苗独家代理后，公司业绩和市值双双实现逆袭，增长至如今的数百亿规模。
2023 年 1 月 29 日，智飞生物公告将继续独家代理默沙东 HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗等产品，协议期限至 2026 年 12 月 31 日，协议产品基础采购金额合计超过 1000 亿元。
然而，目前除了代理业务毛利率下滑的挑战，业内认为本土 HPV 疫苗的不断上市，也极有可能对智飞生物代理的 HPV 疫苗造成冲击。
公开资料显示，2020 年 5 月，万泰生物二价 HPV 疫苗的正式上市销售，2022 年 3 月沃森生物二价 HPV 疫苗获批上市。
此后，万泰生物、沃森生物多次于国内招标中 " 贴身肉搏 "，目前国产二价 HPV 疫苗已出现百元以下的招投标报价。
价格战之下没有赢家，智飞生物代理的低价 HPV 疫苗销量也受到冲击，2023 年公司的四价、五价 HPV 疫苗的签发量均出现下滑。
目前，智飞生物最重要代理产品九价 HPV 疫苗还没有国产产品上市，但业内认为目前国产九价 HPV 疫苗厂商已陆续取得积极进展，上市在望。
这其中万泰生物走在前列，其披露的信息显示，公司九价 HPV 疫苗三期临床试验已在 2023 年 11 月完成第八次访视的现场工作，在进行标本检测工作。
今年 1 月，万泰生物再次披露，公司九价 HPV 疫苗生产线分两阶段建设 6 条原液生产线，设计产能为 6000 万支 / 年，已完成第一阶段 2 条原液生产线的建设。
有业内人士预测，如果顺利的话，万泰生物九价 HPV 疫苗有望今年第三季度问世。届时，智飞生物代理的默沙东九价 HPV 疫苗独揽国内市场的局面或不复存在。
HPV 疫苗代理业务面对如此挑战，智飞生物也在寻找新的疫苗产品。2023 年 10 月，公司与葛兰素史克生物、葛兰素史克香港（下称 "GSK"）就后者研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作，并且 GSK 将指定智飞生物为合作区域内的独家进口商和经销商。
只是目前，重组带状疱疹疫苗的推广仍在初级阶段。年报中智飞生物表示，在公司代理销售 GSK 重组带状疱疹疫苗的第一年，公司将积极完成全年度推广目标，为双方长期合作打下扎实基础。
重庆前首富的资本局
今年 71 岁的广西人蒋仁生，其发家史颇为传奇。
据媒体公开报道，1953 年，蒋仁生出生于广西灌阳县，17 岁高中毕业后，回到村里当上了民办小学的教师。高考恢复后，他考上了桂林医学高等专科学校（现桂林医学院），毕业后被分配回灌阳县卫生防疫站工作。
1999 年年底，因看好中国疫苗行业的发展前景，46 岁的蒋仁生扔掉南宁卫生防疫站的 " 铁饭碗 "，转去成都一家企业做疫苗销售管理。
2002 年，已拥有多年疫苗行业经验的蒋仁生正式创业，他和刘俊辉、吴冠江花费 50 万收购了一家公司，更名为智飞生物。
创业之初，智飞生物便以销售疫苗起家，公司通过与兰州生物制品研究所签订了 A 群 C 群脑膜炎球菌多糖疫苗的独家代理协议，在 2005 年脑膜炎疫情暴发时卖出了 2000 余万支疫苗。
然而，因对于自研还是代理产生分歧，赚到钱后的刘俊辉于 2007 年离开智飞生物，后来成为了沃森生物联合创始人。
而智飞生物，在有了渠道去卖疫苗后，将绿竹制药、重庆智仁、安徽龙科马公司收入囊中，使得公司具备了自主研发能力，也为随后的上市做好了准备。
2017 年，智飞生物与默沙东续签经销与推广合作协议，独家代理默沙东进口 4 价 HPV 疫苗；次年，与默沙东补充协议，开始独家代理默沙东进口 9 价 HPV 疫苗。
也正是与默沙东的深度 " 绑定 "，让蒋仁生事业迈上了新台阶，一跃成为 " 疫苗大王 "。
除了智飞生物，蒋仁生还通过于 2014 年成立的重庆智睿投资有限公司（下称 " 智睿投资 "），在投资领域施展拳脚。
2023 年 6 月，智翔金泰在科创板上市，这家公司成立于 2015 年，2020 年智睿投资以 1.50 亿元增资入股成为公司第一大股东，目前仍直接持有 54.54% 的股份。不过年内，智翔金泰股价微涨 1.23%，对蒋仁生身家影响有限。
此外，2023 年 11 月，智飞生物就收购宸安生物事项与相关方签署了《股权收购意向性协议》，拟将宸安生物注入上市公司体内。
宸安生物同样是智睿投资平台投资孵化而来，该公司是一家依托于重组蛋白技术平台的生物制药企业，专注于糖尿病、肥胖等代谢类药物研发和生产。
然而，在宸安生物聚焦的 GLP-1 类药物赛道上，同样面临着竞争难题。医药行业大数据平台医药魔方创始人周立运指出，GLP-1 在国内是个大热的赛道，多家企业在研发该靶点的创新药物，也有多款司美格鲁肽的生物仿制药在开展临床试验。
蒋仁生能否带领智飞生物走向新的辉煌？雷达财经将继续关注。
