去年收入暴涨的曹操出行都做对了什么？
4 月 29 日，曹操出行向港交所递交上市申请，计划在港交所主板上市。
曹操出行于 2015 年由吉利控股集团孵化成立，总部位于苏州。经过多年的发展，目前已为国内排名前列的网约车平台企业。招股书数据显示，曹操出行在 2023 年的营业收入已经超过了百亿元，且增长强劲。
网约车平台企业上市并非新鲜事物，而且目前已获得经营许可的网约车平台数量众多。那么，相比于竞争对手曹操出行都有哪些特别之处？其核心看点对未来发展又有哪些影响？
01 财务分析
2023 年，曹操出行实现营业收入 106.68 亿元，在业绩基数高企的背景下，同期收入同比增速高达 39.8%。盈利能力方面，公司毛利率在报告期内呈现出持续提升的趋势，并成功在 2023 年实现回正。
业务结构方面，公司的主要业务包括出行服务、车辆租赁和车辆销售这三大板块。其中出行服务为公司贡献了绝大多数的收入与利润。根据财报数据，出行服务在 2023 年的收入录得 103 亿元，约占同期公司总收入的 97%。
曹操出行的收入结构；资料来源：曹操出行招股书
费用方面，与收入增长相匹配，公司整体的费用支出在报告期内也有一定的增长；同时，公司 2023 年的期间费用率，无论整体还是结构上同比 2022 年均出现了小幅下降。
从结构来看，2023 年销售费用率的下降主要系同公司通过聚合平台提升了获客的成本效益，并降低了推广、广告和客户补贴相关的成本支出。
同期公司管理费用（一般及行政开支）率的下降，则主要受益于规模效应的实现和经营效率的提升。同样是由于实现了规模效应，同期研发费率也出现了小幅下降。
曹操出行费用支出结构；资料来源：曹操出行招股书
净利润方面，公司净亏损在 2023 年有明显缩窄。成本端的持续改善是公司净亏损持续缩窄的主要原因。同时，降本增效驱动期间费用率的下降，也为公司的业绩改善提供了一定助力。
现金流方面，经调整 EBITDA 不仅在报告期内持续改善，并在 2023 年实现回正。
展望未来，随着公司业务规模增长与盈利目标相平衡的战略持续推进，业绩持续改善的趋势已经形成，尤其是成本端、费用端、现金流等维度均已释放出积极的信号，公司未来实现盈利值得期待。
02 业务亮点
曹操出行在 2023 年实现收入高增的一个主要原因，是后疫情时代出行需求的不断增长。说到公司所在的中国共享出行市场，目前规模庞大且增长迅速，根据弗若斯特沙利文数据，2023 年的市场规模已近 3000 亿，预计 2028 年将超过 7500 亿，未来 5 年的 CAGR 则高达 20.6%。
巨大的市场规模下，渗透率却非常低，2023 年时的数据仅 3.8%，即便行业规模在未来 5 年将出现快速膨胀，2028 年的预测渗透率也不过 7.3%。由此可见，共享出行市场的天花板颇高，行业巨大的成长空间将会是曹操出行未来业绩增长的主要驱动之一。
再看中国共享出行市场的竞争格局，目前参与的玩家众多，公开资料显示，全国范围内取得网约车经营许可的平台公司已经超过了 300 家，然而大多数平台公司的运营模式趋于同质化，与它们相比曹操出行的运营模式具有显著的差异化特征。
曹操出行有别于其他网约车竞争对手、实现差异化竞争的关键要素，是其独特的定制车模式和车服解决方案。所谓定制车模式，是出于向用户提供高质量且标准化乘坐体验的目标，公司基于对共享出行市场的观察与理解，深度参与车辆设计、部署、定价、销售到运营服务等全流程环节，并利用吉利汽车集团在汽车制造领域的供应链优势，最终实现对定制车的全生命周期管理。
定制车的一大核心优势，是可以有效地降低成本支出并提高经营效率。在共享出行市场中，通常用 TCO 这一指标来衡量成本支出的高低，TCO 即车辆在使用寿命周期内的总成本，共享出行车辆的 TCO 包括购买 / 租赁成本、能源补给成本、车服成本等组分。根据曹操出行招股书数据，与具备换电功能的纯电动车相比，公司通过定制车模式可将 TCO 降低 32~40%。
反映到财务上，可以看到 2023 年公司成本端的同比增幅远低于收入端，这在一定程度上印证了定制车模式在降本增效上起到了良好的效果。目前，公司运营车队中，定制车约占 51%，那么随着定制车数量占比进一步提升，公司成本控制能力将得到显著强化，为未来的业绩增长提供助力。
定制车模式之所以能够实现大幅降本，一方面是曹操出行在定制车开发上拥有独立的话语权，在车辆全生命周期内通过精细化管理，在各个环节把控成本支出。另一方面，定制车模式是基于来自吉利汽车集团的赋能，吉利汽车集团在汽车制造领域具备突出的供应链优势，叠加规模效应，相比竞品定制车模式在设计和制造环节的成本优势明显。
定制车模式与车服解决方案在优化 TCO 的同时，更重要的是为用户提供高质量且标准化的乘坐体验，做到了降本不降质，以此来实现高质量发展。
具体到细节上，定制车在设计与制造上能够精准满足乘客与司机的需求，比如车辆采用了创新的换电构架，保障了有效运营时间，也是提升运营效率的关键之一；车辆的耐用性与可维护性更强；部署智能座舱，增强了车辆的智能化能力，乘坐体验亦得以提升。
公司还开发了由 AI 驱动的智能决策系统曹操大脑，来提升公司的经营效率与用户的使用体验。该系统的交易引擎具备预测未来的出行需求、派单与用户补贴智能化管理、保持运力平稳、减少空驶里程、降低乘客与司机平均等待时间等多方面的能力。
公司因优质的服务在业内获得了广泛的认可，并积累了颇佳的口碑，用户忠诚度也得以提升，口碑效应助力公司高质量发展。公开资料显示，曹操出行在独立第三方调查的服务口碑评比中名列前茅。
司机也是共享出行的重要参与者，特别是司机的利益与公司发展高度一致，定制车模式在降本增效的同时，也有利于提升司机的盈利能力，这有助于稳定司机的忠诚度，并吸引新司机加入，运营规模亦因此得以扩大，定制车模式在司机队伍建设上发挥了积极作用，这也是公司高质量发展的一环。
03 清晰盈利路径
共享出行市场经过了多年的发展，目前已经逐步进入了业绩兑现阶段，尤其是互联网红利见顶后，何时盈利是投资者普遍关心的问题。业务模式决定了盈利路径，与竞争对手相比，曹操出行通过定制车模式实现了差异化竞争，是其主要的护城河。
公司盈利模式的核心点是提供高质量服务，主要以定制车与车服解决方案为主要抓手，通过多维度、多环节的降本增效来助力公司盈利持续改善，并且定制车模式在司机队伍建设上也能发挥积极作用，由此可见曹操的定制车模式具备强劲的内生增长能力。
关于曹操出行未来的盈利路径，行业前景向好与公司所具备的内生增长能力是公司业绩持续改善的主要驱动力，公司 2023 年在收入端实现大幅增长亦基于此，故而公司未来的盈利可期。
