微软画了一张15年后才能吃的大饼
出品｜虎嗅商业消费组
作者｜苗正卿
题图｜视觉中国
虎嗅注：本文是《硅谷正发生》第 002 篇稿件，《硅谷正发生》聚焦国外头部 AI 相关公司 Open AI、Microsoft、NVIDIA 等。本文以微软最新财报切入：浮躁的华尔街，愿意等待微软的 "15 年计划 " 吗？
微软对 AI 投入的雄心万丈，和外界的狐疑构成了一组充满张力的画面，微妙的 " 拉扯 " 情绪弥漫在 7 月 31 日凌晨微软财报电话会议上。
在凌晨的会议上，面对一众分析师的询问，微软董事长兼 CEO 萨提亚 · 纳德拉（Satya Nadella）和微软执行副总裁兼首席财务官艾米 · 胡德（Amy Hood）接连发言，他们试图安抚投资者们并说服他们相信：微软围绕 AI 正在进行的巨额投资，是合理且有望获得回报的。
在当天早些时候，微软公布了截至 6 月 30 日的季度财报。微软营业收入和营业利润均同比增幅超过 15%，分别至 647 亿美元、276.3 亿美元。但受投入加大等因素影响，微软的净利润增速在放缓，从上一季度的同比增长 20% 下降至同比增长 10%，至 220 亿美元。
在本季度财报中，微软针对 AI 投入的大手笔让人印象深刻：季度内微软资本支出达到 2024 财年以来单季最高的 190 亿美元，而此前一个季度这一支出约为 140 亿美元。也就是说，在过去 6 个月里，微软在资本支出上约为 330 亿美元，超过了 2023 年冰岛全年 GDP 总值。
微软的重金投入，主要投向 AI，尤其是 AI 的基础设施部分。艾米 · 胡德在电话会上表示，资本支出几乎都用于 AI、云计算，而其中一半用于基础设施方面的投入（比如一些数据中心和建立中心的场地），建造这些基础设施主要是为了满足 AI 相关需求。
让投资者们感到疑虑的，是巨额投资回报的确定性以及回报周期。
按照微软的预测，这将是一笔超过 10 年期的未来回报。" 这些投入对于 AI 是至关重要的，但可能需要 15 年乃至更漫长的岁月才能收到回报。" 艾米 · 胡德说。
在这一表态后不久，微软美股开始下跌，一度从当日高点降幅超过 2.58%，后降幅收窄至 1.19%。截至当天收盘，微软美股降幅约为 0.89% 至 422.92 美元 / 股。
让投资者感到不安的另一个因素是，在这次微软公布的各项收入中，微软并未公布外界颇为关注的 AI 工具产品 "Copilot for Microsoft 365" 的具体收入。与之形成鲜明对比的是，微软在财报和电话会议上 " 细致且谨慎 " 地描述了 Azure 云服务业务的情况，不仅透露了收入变化，还讲述了 Azure 欧洲非人工智能数据中心的使用情况。
于是，再木讷的观察者和分析人士也会意识到：眼下，微软在 AI 上的投入，很重且有持续更重趋势；眼下，微软想靠 AI 养家，很难。
在当天晚些时候，D.A.DAVIDSON 和摩根士丹利均下调了微软的目标价格。
两个不利因素，成为微软阴霾
云计算业绩未达预期以及 AI 上预计长达 15 年的重金投入，让一部分投资者们对微软的前景感到狐疑。
先来看云计算业务。
根据微软公布的数据，其 Azure 云服务业务营收同比增长 29%，低于此前预期增速 30.6%。值得注意的是，过去一年来，微软在 Azure 云服务业务营收季度增速上均超过了 30%。
进一步影响外界信心的是，基于季度业绩，微软对于未来季度 Azure 云服务业务的营收增幅也进行了调整。微软释放的最新信息显示，预期增幅为 28%~29%，而这一数值和此前 29.7% 的预期相比也有微小差异，简言之微软 Azure 云服务业务的增长性比外界期许略弱。
外界对于微软 Azure 云服务业务的期待，本质上来自于 "AI"。在目前微软的各大业务线中，Azure 云服务业务是微软眼下和 AI 结合最密切的业务。甚至可以说 Azure 云服务业务扮演着微软 AI 发力顺利与否的 " 晴雨表 "。
微软的 Azure 云服务业务不仅提供了 AI 产品的 " 算力底座 "，在 Azure 相关 AI 模块中也集成了微软重金投资的 OpenAI 旗下部分产品功能。
在微软的 AI 布局之中，它的外部 AI 投资、内部 AI 产品研发和 Azure 板块在打组合拳：Azure 云业务不仅扮演着算力底座角色，也同时提供着 " 算力支付 " 功能，在这一基础上，微软对外通过投资 OpenAI 等公司，去扩大 AI 辐射半径；对内微软通过把 OpenAI 的技术和一些自研技术内嵌到自家产品去完成整个产品线的 AI 改造。
这也是为何，当 Azure 云服务业务的增速不及外界预期时，微软的股价会出现波动。
值得注意的是，本次微软释放的信号是收入增速不及预期。但 Azure 云服务业务在用户侧的增长有明显提高。据萨提亚 · 纳德拉在电话会议上透露，目前 Azure AI 客户已经超过 60000，同比增速达到 60%。
但摆在微软面前的挑战是，这些新增的 AI 用户，能否贡献出微软高层所期待的 "AI 消费力 " ——去使用甚至付费使用微软提供的各种 AI 工具 SKU。
" 说到底，AI 只是一种软件。" 在当晚会议上，纳德拉这样对分析师们说。
但在这一关键环节上，微软的提高空间依然巨大：截至最新季度，AI 相关服务，贡献给 Azure 整体收入的比重为 8%，在上一季度这一比重约为 7%。
让外界对微软疑虑加深的另一点是：微软在 AI 投资上的思路正趋向于 " 肉身很重 "。从长远看，这似乎是 AI 赛道的必经之路，但对于已经被 "FAANG" 神话宠溺坏的华尔街而言，这种需要 " 漫长岁月才能获得大回报 " 的剧情，太过拖沓。
按照艾米 · 胡德的披露，微软的资本支出中，大部分用于数据中心建设、场地；其余则投向服务器（包括 GPU 和 CPU）。简言之，微软试图在这场 AI 风口中，进一步强化自己 " 基建、底座 " 上的优势。
但这些重投入的变现周期不仅较长，且 " 眼下的想象空间有限 "。目前，微软真正可以变现的 AI 产品中，名气较大的是 "Copilot for Microsoft 365" ——一款通过月费向用户收费的 AI 产品。
"Copilot for Microsoft 365" 或许昭示了后续微软 AI 产品的路线雏形：由微软所投资的 OpenAI 提供主要技术，由 Azure 提供算力底座，新产品的功能或服务与其他产品实现打通。
但一个考验，来自于变现能力：截至目前 "Copilot for Microsoft 365" 的月费为 30 美元 / 月，而过去半年微软围绕 AI 和云计算的资本支出已经超过 330 亿美元。
除了 AI 变现难题，微软的小麻烦也不断。
就在微软发布财报十几天前，微软 Azure 刚经历了一场 " 大宕机 "。7 月 18 日，微软 Azure 部分用户遭遇故障，" 蓝屏 " 登上全球热搜。就在微软发布财报之时，部分地区的故障尚未彻底排除。
而在微软心心念的 AI 领域，微软今年以来已经多次在 AI 上遭到起诉。今年 4 月，微软被部分海外媒体起诉并被指控 " 滥用媒体成果来训练生成式 AI"。在 7 月，微软又因与 Inflection Al 的合作，在英国面临反垄断调查。
这是微软眼下的局面：它试图在 AI 赛道完成一次 " 大象起舞 "，但这将是一场在十余年后才拉开帷幕的演出，在此之前微软只能耐心等待并尽可能让身上的 " 跳蚤 " 少一点。
